招商局公路集聚科技控股股份有限公
司 2025 年面向专科投资者公勾引行
科技立异可续期公司债券（第一期）
信用评级报告
编号：CCXI-20253931D-01
招商局公路集聚科技控股股份有限公司 2025 年面向专科投资者公勾引行
科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
声 明
? 本次评级为交付评级，中诚信国际偏激评估东谈主员与评级交付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径零丁、
客不雅、平正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或还是认真对外公布的信息，以偏激他证据监管划定网罗的信息，中诚信国际按照接洽
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于接洽信息的正当性、着实性、齐全性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及面容东谈主员履行了尽责拜访和诚信义务，有充分情理保证本次评级苦守了着实、客不雅、平正的原则。
? 评级报告的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭臬和步伐、评级身手作念出的零丁判断，未受评级交付
方、评级对象和其他第三方的侵略和影响。
? 本评级报告对评级对象信用景色的任何表述和判断仅看成接洽有洽商参考之用，并不虞味着中诚信国际骨子性薄情任
何使用东谈主据此报告选用投资、假贷等往来行径，也不可看成任何东谈主购买、出售或抓有接洽金融家具的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本报告所述的评级收尾而出现的任何亏空负责，亦不合评级交付方、评级对象使用
本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担背负。
? 本次评级收尾自本评级报告出具之日起收效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将如期
或不如期对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定看护、变更评级收尾或暂停、断绝评级等。
追踪评级安排
? 证据接洽监管划定以及评级交付合同商定，中诚信国际将在评级收尾灵验期内进行追踪评级。
? 中诚信国际将在评级收尾灵验期内对评级对象风险进程进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的紧要
事项，评级交付方或评级对象应实时见知中诚信国际并提供接洽贵府，中诚信国际拼凑联系事项进行必要拜访，及
时对该事项进行分析，据实阐发或转化评级收尾，并按照接洽国法进行信息裸露。
? 如未能实时提供或拒却提供追踪评级所需贵府，或者出现监管划定的其他情形，中诚信国际不错断绝或者取销评级。
中诚信国际信用评级有限背负公司
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科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
刊行东谈主 招商局公路集聚科技控股股份有限公司
招商局公路集聚科技控股股份有限公司 2025 年面向专
债项及评级收尾 AAAsti
业投资者公勾引行科技立异可续期公司债券（第一期）
本期债券刊行总和不高出 15.5 亿元（含 15.5 亿元）；基础期限为 2 年，在商定的基
础期限期末及每个续期的周期末，公司有权应用续期选拔权，按商定的基础期限延长
刊行要素 1 个周期；在公司不应用续期选拔权而全额兑付时到期。本期债券按年付息，到期一
次还本。本期债券在歇业计帐时的反璧划定劣后于公司普通债务；本期债券召募资金
拟一皆用于偿还公司兼并范围内的有息债务。
中诚信国际笃定了招商局公路集聚科技控股股份有限公司（以下简称“招商公路”、
“公司”或“刊行东谈主”）控股路产区位上风彰着、规画实力保抓较强水平以及总老本
评级不雅点 化比率抓续下跌、财务结构较为稳重等成分对公司信用水平起到的复旧作用；但中诚
信国际也眷注到公司智能交通业务规画功绩有所下滑等成分可能对公司规画和合座
信用景色变成的影响。
正 面
? 公司控股路产均占据蹙迫地舆位置，多属于国省谈骨干线，区位上风彰着
? 抓续外延收并购下，公司合座规画实力保抓较强水平
? 2024 年以来公司总老本化比率抓续下跌，财务结构较为稳重
关 注
? 2024 年以来公司智能交通业务规画功绩有所下滑，需眷注后续公路产业链业务的规画情况
面容负责东谈主：钟 婷 tzhong@ccxi.com.cn
面容组成员：王 昭 zhwang02@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)8733928
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? 主体财务概况
招商公路（兼并口径） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6
钞票统统（亿元） 1,149.39 1,574.82 1,591.69 1,604.39
整个者职权统统（亿元） 676.74 821.38 887.82 883.62
欠债统统（亿元） 472.64 753.44 703.88 720.77
总债务（转化前） 357.38 609.91 573.71 564.98
总债务（亿元） 429.87 677.57 632.79 624.63
营业总收入（亿元） 82.97 97.31 127.11 56.63
净利润（亿元） 52.53 72.16 59.36 28.45
EBIT（亿元） 58.46 72.35 76.41 --
EBITDA（亿元） 78.31 98.04 119.57 --
规画行径产生的现款流量净额（亿元） 38.78 44.38 71.21 29.15
营业毛利率（%） 35.06 36.96 34.09 34.00
总钞票收益率（%） 5.48 5.31 4.83 --
EBIT 利润率（%） 70.46 74.35 60.11 --
钞票欠债率（%） 41.12 47.84 44.22 44.92
总老本化比率（%） 41.13 47.11 43.13 42.92
总债务/EBITDA（X） 5.49 6.91 5.29 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 6.71 7.45 6.50 --
FFO/总债务 0.08 0.06 0.07 --
注：1、本报告分析基于公司提供的经信永中庸管帐师事务所（止境普通合股）审计并出具圭臬无保钟情见的 2023 年审计报告及经毕马威华振会
计师事务所（止境普通合股）审计并出具圭臬无保钟情见的 2024 年审计报告及未经审计的 2025 年半年度财务报表整理，其中，2022 年、2023
年财务数据区别吸收了 2023 年、2024 年审计报告期初数，2024 年财务数据吸收了 2024 年审计报告期末数；2、中诚信国际分析时将其他流动负
债科办法有息部分转化至短期债务，将弥远应酬款科办法有息部分转化至弥远债务，“转化前总债务”统计口径不含其他职权器用及利息计提等；
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刊行东谈主概况
公司前身是成立于 1993 年的华建交通经济勾引中心，于 1999 年无偿划转至招商局集团有限公
司（以下简称“招商局集团”）。公司于 2011 年改制为有限背负公司，于 2016 年变改造制为股份
公司，并改名为现名。2016 年，招商局集团以招商局重庆交通科研假想院有限公司（以下简称
“招商交科院”）100%股权出资认购公司增发的 245,425,880 股股份。2017 年，招商公路在深交
所上市（001965.SZ）
。现在，公司主营业务涵盖公路投资运营、交通科研、勘探假想、工程施工、
养护、运营、交通基础设施新时候研发等。2024 年公司兑现营业总收入 127.11 亿元。
图 1：2024 年收入组成情况 图 2：连年来收入走势
贵府起首：公司年报，中诚信国际整理 贵府起首：公司年报，中诚信国际整理
产权结构：收尾 2025 年 6 月末，招商局集团径直抓有公司 62.19%股份，并通过其子公司招商局
投资发展有限公司波折抓有公司 0.06%的股权，招商局集团为公司的控股鞭策，公司试验抵制东谈主
仍为国务院国资委。
表 1：收尾 2024 年末公司主要子公司（亿元）
全称 抓股比例
总钞票 净钞票 营业总收入 净利润
招商中铁控股有限公司 51% 330.81 102.31 35.86 7.49
贵府起首：公司提供，中诚信国际整理
本期债券概况
本期债券刊行总和不高出 15.5 亿元（含 15.5 亿元），基础期限为 2 年，在商定的基础期限期末及
每个续期的周期末，公司有权应用续期选拔权，按商定的基础期限延长 1 个周期；在公司不应用
续期选拔权而全额兑付时到期。本期债券按年付息，到期一次还本。
本期债券附设刊行东谈主递延支付利息选拔权，除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发
行东谈主可自行选拔将当期利息以及按照本要求还是递延的整个利息或其孳息推迟至下一个付息日
支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。前述利息递延不属于刊行东谈主未能按照商定足额支
付利息的行径。
本期债券在歇业计帐时的反璧划定劣后于公司普通债务；本期债券召募资金拟一皆用于偿还公司
兼并范围内的有息债务。
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本期债券刊行后，公司的债务期限结构将有所优化，同期公司安稳的现款流、畅达的融资渠谈为
本期债券本息的偿付提供有意保障。
业务风险
宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2025 年二季度中国经济打法压力兑现沉稳增长、突显韧性，工业坐褥、出口与高时候制造
业投资阐述亮眼，但同期，外部环境压力的影响缓缓夸耀，投资角落放缓、地产走弱、价钱低迷等反馈出中
国经济抓续回升向好的基础还需要进一步安稳。下半年在政策协同发力、新动能抓续蓄势、“反内卷”力度
增强等支抓下，中国经济角落承压但不改稳中有进的发展态势。
详见《经济“压力考”过半，政策针对性发力至关蹙迫》，报告邻接：
https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11981?type=1
行业概况
中诚信国际以为，跟着谈路基础设施进一步完善，以及在扩内需、稳增长的策略下，公路运载需求合座仍
有望保抓增势。连年来新增高速公路主要以加密线或复线为主，行业投资增速彰着放缓。此外，在行业内
路产到期压力及养护接洽问题缓缓突显下，斟酌新矫正《收费公路料理条例》有望加快出台。
扩内需、稳增长的策略下，公路运载需求合座仍有望保抓增势。同期，跟着国度高速公路网干线
基本建成，行业投资增速彰着放缓。在行业内路产到期压力及养护接洽问题缓缓突显下，收费公
路膺惩收费期限上限已成为趋势；2024 年以来接洽政策的不绝出台，进一步推动了行业收费制
度和养护体制转换，斟酌新矫正《收费公路料理条例》有望加快出台。短期来看，收费公路运营
企业合座盈利材干及偿债材干小幅下滑但仍处于细致水平，财务杠杆水平合座阐述相对稳重，且
面对的老本支拨压力相对可控，在行业需求低速增长的影响下，收费公路运营企业合座仍将看护
较为安稳的信用水平。
详见《中国收费公路行业预测（2025 年 1 月）》，报告 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11668?type=1
运营实力
中诚信国际以为，公司看成世界性高速公路投资运营主体，控股及参股路产边界大，且控股路产多属于主
干线、短期内无到期压力，具有较强的竞争实力；2024 年路劲中国并入后公司参股路产边界进一步增长，受
刊行 REIT 影响，公司控股路产边界有所减少，通行费收入同口径同比小幅下跌；2025 年以来公司通行费收
入同比有所下跌，但合座规画实力仍保抓较强水平；同期，围绕高速主业投资获得的收益亦大幅增厚了公司
的规画功绩；此外，交通科技业务、智能交通等多元化业务合座规画功绩有所波动，后续规画情况仍需抓续
眷注。
公司投资规画的路网粉饰世界 22 个省、自治区和直辖市，且多散布在经济发达、东谈主口密度大的
区域，区域经济的增长与东谈主口的流动为其通行费收入抓续增长提供了内在驱能源。看成世界性高
速公路投资运营主体，公司控股及参股路产边界大，且路产多属于骨干线，区位上风彰着。
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公司看成世界性高速公路投资运营主体，主要通过收购方式获得优质路产，所投资的路网粉饰全
国 22 个省、自治区和直辖市，管控面容散布在 15 个省、自治区和直辖市，公司无数路产占据重
要塞舆位置，多属于骨干线、国高网组成部分，区位上风彰着，公司所投资路产无数散布在东部、
中部、西部的关节区位及经济较为发达、东谈主口密度较大的区域。区域经济的增长与东谈主口的流动将
带动交通需求抓续增长，是公司通行费收入抓续增长的内在驱能源。
在规画性高速企业中，公司运营路产边界大。收尾 2025 年 6 月末，公司投资规画的路产总里程
达 14,865 公里，且无数路产占据蹙迫地舆位置，多属于骨干线、国高网组成部分，盈利水平良
好，区位上风彰着。
年上半年公司通行费收入延续下跌态势，但合座规画实力仍保抓较强水平。公司老本支拨主要聚
焦路产主业，投资压力相对可控。
费公路里程统统 1,832.82 公里。剔除亳阜高速出表影响，2024 年公司控股路产通行费收入同口
径同比小幅下跌，其中鄂东大桥受连通路产的改扩建影响通行费收入下跌较多，其他中枢路产收
入波动幅度相对不大，且在所属区域内仍保抓较强的竞争实力，路产运营成果亦看护较好水平。
收尾 2025 年 6 月末，公司控股路产较上年末未发生变化，通行费收入受谈路分流和各异化收费
政策等影响，同比有所下跌。
围绕高速公路运营主业，公司参股多家优质收费公路公司，其中 16 家为 A、H 股公路上市公司，
受益于收购路劲中国2，2024 年末公司参股路产边界进一步增长，当期公司取得来自于参股路产
的投资收益边界较大，对规画功绩形成蹙迫孝顺。
表 2：收尾 2025 年 6 月末公司控股路产情况（公里）
路段/公司称呼 位置 收费里程 抓股比例
京津塘高速 京津冀地区 137.64 100%
甬台温高速 浙江 138.83 51%
北仑港高速 浙江 49.02 100%
九瑞高速 江西 53.22 100%
阳平高速 广西 39.66 100%
桂阳高速 广西 67.00 100%
桂兴高速 广西 53.40 100%
灵三高速 广西 47.00 100%
鄂东大桥 湖北 17.51 54.61%
渝黔高速 重庆 90.42 60%
沪渝高速 重庆 84.33 60%
京台高速 河北 146.47 52.25%
招商中铁 908.33 51%
其中：岑兴高速* 广西 148.00 66%
岑梧高速* 广西 67.00 83%
全兴高速* 广西 62.50 66%
富砚高速* 云南 141.22 90%
权，路劲中国成为公司全资子公司，纳入兼并报表范围，增多公司投资规画里程 276 公里。
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垫忠高速* 重庆 75.19 80%
绵遂高速* 四川 96.97 100%
公谈高速* 河南 52.13 100%
德商高速* 山东 85.33 100%
榆神高速* 陕西 107.81 100%
神佳米高速* 陕西 72.18 100%
统统 1,832.82 -
注：1、表中路产为公司兼并范围内的控股路产；2、公司未并表机场高速，故表中统计口径不含机场高速；3、表中标*高速路产列
示抓股比例为招商中铁控股有限公司（以下简称“招商中铁”）径直抓股比例。
贵府起首：公司提供，中诚信国际整理
表 3：连年来公司控股路产规画情况（万元、辆）
路段称呼 通行费收入 日均车流量 通行费收入 日均车流量 通行费收入 日均车流量
京津塘高速 34,367 17,304 55,526 29,554 59,030 30,427
甬台温高速 116,620 33,863 124,030 38,200 116,439 36,515
北仑港高速 37,311 35,069 41,784 40,323 42,216 40,540
九瑞高速 22,836 15,331 24,469 16,855 24,465 16,677
阳平高速 18,871 14,038 21,144 17,028 21,690 17,188
桂阳高速 28,963 15,636 32,353 18,946 32,626 18,947
桂兴高速 28,091 17,279 33,135 21,203 33,842 21,789
灵三高速 7,624 7,247 9,338 9,381 7,552 7,607
鄂东大桥 27,340 22,009 34,459 27,201 26,231 19,857
渝黔高速 36,314 14,839 40,638 17,000 37,670 15,402
沪渝高速 48,448 17,886 53,420 19,815 52,686 19,708
亳阜高速 45,619 13,304 44,619 14,536 33,762 14,232
京台高速 24,455 21,852 89,979 49,344 89,808 49,086
岑兴高速 -- -- -- -- 74,012 19,617
岑梧高速 -- -- -- -- 18,829 10,738
全兴高速 -- -- -- -- 28,164 15,246
富砚高速 -- -- -- -- 45,198 7,268
垫忠高速 -- -- -- -- 30,404 9,891
绵遂高速 -- -- -- -- 29,813 8,689
公谈高速 -- -- -- -- 15,921 11,093
德商高速 -- -- -- -- 54,914 22,022
榆神高速 -- -- -- -- 56,807 13,251
神佳米高速 -- -- -- -- 8,771 1,530
注：1、京台高速只包含 2022 年 9 月~12 月数据；2、招商中铁于 2023 年 12 月 31 日并表，故往期数据中不含招商中铁；3、亳阜高
速 2024 年 10 月出表，其车流量和通行费收入统计收尾时刻为 10 月 21 日。
贵府起首：公司提供，中诚信国际整理
在建路产方面，收尾 2025 年 6 月末，公司主要在建面容为京津塘高速公路改扩建工程面容，建
成后将进一步提高路产竞争力。其中资金起首方面，面容老本金由公司自筹，其余资金拟依靠银
行贷款处理。公司的老本支拨主要聚焦在路产主业，在建面容投资边界虽较大，但基本不错依靠
银行贷款资金及自有资金处理，合座面对的老本支拨压力相对可控。
表 4：收尾 2025 年 6 月末公司主要在建面容情况（公里、亿元）
收尾 2025 年 6
面容称呼 预算投资额 建设期 老本金占比 资金起首
月末已投资
京津塘高速公路改扩建工
程面容（天津及河北段）
贵府起首：公司提供，中诚信国际整理
公司公路产业链业务已成为营收的蹙迫组成部分，合座规画功绩有所波动，需眷注后续变动情
况。
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公司围绕高速投资主业积极拓展业务多元化，深耕收费公路高卑鄙全产业链，业务主要粉饰交通
科技、智能交通和交通生态板块。
交通科技看成公司传统业务之一，主要围绕交通基建提供全历程商议做事、工程时候和家具，旗
下招商局重庆交通科研假想院有限公司（以下简称“招商交科院”
）是行业最初的交通科技空洞
做事企业，受经济增速放缓影响，交通基建行业过问减量竞争时期，公司交通科技业务 2024 年
以来盈利材干总体呈现小幅下跌趋势。同期，公司以“智谋运营+车路协同”为中枢，积极布局
智能交通板块，现在已兑现涵盖智能交通、智谋运营、ETC 空洞做事、智能管养等业务的智谋交
通生态圈建设，业务布局泛泛，2024 年以来受行业竞争加重影响规画功绩有所下跌。公司交通
生态业务主要依托高速公路做事区等资源，投建散布式光伏面容等，业务发展相对安稳。跟着智
能交通系统、绿色能源和会等立异场景的边界化落地，重复政策对交通数字化转型的支抓，公司
公路产业链业务已成为公司营收的蹙迫组成部分，但其规画功绩 2024 年以来有所波动，需抓续
眷注后续的规画情况。
财务风险
中诚信国际以为，2024 年公司营业收入受兼并招商中铁影响大幅增长，净利润受智能交通业务规画业
绩下滑及投资收益减少影响有所下跌，2025 年上半年受亳阜高速出表以及谈路分流和各异化收费政策
等影响，公司营业收入及利润总和均有所下跌，但盈利材干仍处于同业业较好水平。受亳阜高速出表以
及净偿还债务影响，2024 年末公司总债务边界及总老本化比率均有所下跌，2025 年以来进一步下跌，
且债务期限结构仍较优。总体来看，公司可凭借畅达的融资渠谈及很强的外部融资材干为债务本息提供
细致保障。
公司利润总和主要来自规画性收入及参股路产产生的投资收益，2024 年公司营业收入受兼并招
商中铁影响大幅增长，净利润受智能交通业务规画功绩下滑及投资收益减少影响有所下跌；受亳
阜高速出表、谈路分流和各异化收费政策等影响，2025 年上半年公司营业收入及利润总和同比
均有所下跌，但盈利材干仍保抓在同业业较好水平。
带动营业总收入增长 30.62%，
同期受智能交通等业务盈利下滑，重复恶劣天气、免费通行天数增多等影响，毛利率有所下滑；
受亳阜高速出表以及谈路分流和各异化收费政策等影响，2025 年上半年公司营业收入及利润总
额同比均有所下跌。时代用度方面，2024 年以来公司时代用度率保抓相对沉稳，且仍处于合理
水平。投资收益方面，2024 年公司处置安徽亳阜高速 100.00%股权产生处置收益 5.69 亿元，当
期投资收益为 49.98 亿元，占利润总和的 77.87%，2025 年 1~6 月公司投资收益占利润总和的比
重高出 75%，仍是公司蹙迫的利润起首。合座来看，规画性业务利润和投资收益仍是公司利润总
额的主要组成部分，2025 年上半年公司利润总和同比虽有所下跌，但盈利材干仍保抓在同业业
较好水平。
表 5：连年来公司主要业务收入和毛利率组成（亿元、%）
面容
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
投资运营 51.39 46.61 64.04 47.15 96.86 41.87 44.78 40.22
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交通科技 18.76 15.17 21.94 15.83 21.69 10.72 9.15 11.44
智能交通 10.13 18.83 8.24 22.13 4.37 -10.96 1.52 2.18
交通生态 2.69 14.07 3.09 15.27 4.19 22.11 1.19 13.99
统统 82.97 35.06 97.31 36.96 127.11 34.09 56.63 34.00
贵府起首：公司提供，中诚信国际整理
表 6：连年来公司盈利材干接洽办法（亿元，X、%）
时代用度率 20.49 19.58 20.92 20.65
规画性业务利润 12.44 16.94 16.82 7.26
投资收益 34.63 59.88 49.98 23.53
利润总和 56.13 76.05 64.18 31.26
EBITDA 78.31 98.04 119.57 --
总钞票收益率 5.48 5.31 4.83 --
贵府起首：公司财务报表，中诚信国际整理
公司总钞票保抓沉稳增长，其中 2024 年受亳阜高速出表以及净偿还债务影响期末总债务边界及
总老本化比率均有所下跌，2025 年以来进一步下跌，且债务期限结构仍较优，合座财务阐述稳
健。
其中受亳阜高速出表影响，公司无形钞票边界有所下跌；重复兼并报表范围变动、职权法阐发的
投资收益增多等成分影响，公司弥远股权投资大幅增长 33.47%。公司货币资金较上年末小幅增
长，且受限比低，流动性强，或者称心日旧例画需求。公司债务主要为银行贷款与债券融资，2024
年受亳阜高速出表以及净偿还债务影响期末总债务边界有所下跌，债务结构较优。职权结构方
面，2024 年受“招路转债”转股影响，公司股本及老本公积有所增长，未分拨利润随利润累积增
长，整个者职权保抓增长，财务杠杆有所下跌。收尾 2025 年 6 月末，公司总钞票随规画累积小
幅增长，其中弥远股权由于投资职权法阐发的投资收益增多有所增长，短期债务边界有所增长，
但短期债务占比仍处于较低水平，且受债务净偿还影响总债务边界较上年末进一步压降，财务杠
杆亦同步下跌，合座老本结构保抓稳重。
表 7：连年来公司钞票质地接洽办法（亿元，X，%）
货币资金 43.75 89.31 92.50 103.59
弥远股权投资 466.99 462.22 532.81 548.53
无形钞票 515.37 920.24 853.54 835.94
非流动钞票/钞票总和 89.49 90.81 90.57 89.69
总钞票 1,149.39 1,574.82 1,591.69 1,604.39
整个者职权 676.74 821.38 887.82 883.62
应酬账款 19.75 21.39 23.37 20.47
总债务 429.87 677.57 632.79 624.63
其中：羼杂型证券-其他职权器用 61.45 60.57 53.31 53.00
短期债务/总债务 10.20 16.28 15.69 17.01
总老本化比率 41.13 47.11 43.13 42.92
贵府起首：公司财务报表，中诚信国际整理
招商局公路集聚科技控股股份有限公司 2025 年面向专科投资者公勾引行
科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
图 3：收尾 2025 年 6 月末公司总债务组成 图 4：收尾 2025 年 6 月末公司整个者职权组成
贵府起首：公司财务报表，中诚信国际整理 贵府起首：公司财务报表，中诚信国际整理
公司规画行径现款活水平细致，获现材干较强，债务边界抓续下跌，同期公司凭借其较好的里面
流动性及较强的外部融资材干兑现到期债务续接，合座偿债办法保抓在较好水平。
公司规画获现材干很强，受并表招商中铁影响，2024 年通行费收入大幅增长，当期规画行径现
金净流入边界进一步增多。投资行径方面，受支付路劲中国对价款、认购亳阜 REIT 等投资支拨
同比大幅增长影响，公司投资行径现款转为净流出。2024 年公司筹资行径呈现大幅净流出，主
要系当期反璧到期债券、面容公司债务置换借款以及对外分成较上年大幅增多所致。2025 年 1~6
月，公司规画行径现款流保抓净流入，当期紧要投资支拨较上年同期减少，投资行径现款流转为
净流入，筹资行径仍保抓一定例模净流出。
材干，规画行径净现款流、EBITDA 对利息的粉饰材干较强，合座偿债办法仍处于较好水平。此
外，公司为 A 股上市公司，融资渠谈通顺；收尾 2025 年 6 月末，公司领有多家交易银行未使用
银行授信余额 139.77 亿元，备用流动性较为弥漫。
表 8：连年来公司财务接洽办法情况（亿元、%、X）
规画行径产生的现款流量净额 38.78 44.38 71.21 29.15
投资行径产生的现款流量净额 -41.89 4.05 -16.88 0.81
筹资行径产生的现款流量净额 -17.29 -2.85 -51.63 -18.59
EBITDA 利息保障倍数 6.71 7.45 6.50 --
FFO/总债务 0.08 0.06 0.07 --
总债务/EBITDA 5.49 6.91 5.29 --
货币等价物/总债务 0.10 0.13 0.15 0.17
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其他事项
收尾 2025 年 6 月末，公司受限钞票账面价值统统 612.95 亿元，包括银行贷款质押的公路收费权
的 38.20%。
或有欠债方面，收尾 2025 年 6 月末，公司不存在对兼并报表范围外的担保事项。未决诉讼或仲
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科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
裁方面，收尾 2025 年 6 月末，与公司接洽的未决诉讼共有 3 起，主要为建设工程合同纠纷，涉
案金额边界较小，总体来看风险相对可控。
过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用报告》及接洽贵府，收尾 2025 年 9 月 15 日，公
司无未结清不良信贷信息，无欠息信息，未出现过期未偿还银行贷款的情况，未出现已刊行债务
融资器用到期未按时兑付的情形。
假定与预测3
假定
——2025 年通行费收入小幅增长，规画获现材干保抓相对安稳。
——2025 年公司投资支拨边界为 30~60 亿。
预测
表 9：预测情况表
蹙迫办法 2023 年试验 2024 年试验 2025 年预测
总老本化比率 47.11 43.13 41.00~43.00
总债务/EBITDA 6.91 5.29 4.00~5.50
贵府起首：试验值证据企业提供贵府，中诚信国际整理；预测值证据企业提供贵府及假定情景预测。
转化项
中诚信国际以为，公司规画获现材干强，现款及等价物储备较弥漫，未使用银行授信弥漫，债务聚拢偿付压
力可控。
公司收现材干较强，规画行径净现款流保抓在较好水平。收尾 2025 年 6 月末，公司账面货币资
金为 103.59 亿元，其中受限占比很低。同期末，公司未使用银行授信余额 139.77 亿元，备用流
动性均较弥漫。此外，公司债务融资器用、其他职权器用刊行顺畅，利率位于同业业较优水平。
同期，公司为深交所上市公司，老本阛阓融资渠谈较为通顺，财务弹性较好。
公司资金流出除称心日旧例画需求外主要用于债务的还本付息，且短期债务占比低，聚拢到期压
力总体可控。总体来看，公司流动性较强，改日一年流动性起首对流动性需求形成一定粉饰。
ESG 分析4
中诚信国际以为，公司积极布局生态业务，坚抓绿色发展；公司治理结构较优，内控轨制完善，现在公司 ESG
阐述较好，其对抓续规画和信用风险负面影响较小。
环境方面，公司交通生态业务的发展策略是进行绿色低碳时候及装备的研发，开展智谋水务等领
域的时候推敲，拓展泥土配置末端、固废资源化利用中心、无废城市运营等业务。公司自主研发
中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用景色进行分析的考量成分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考
虑了与受评对象接洽的蹙迫假定，可能存在中诚信国际无法预念念的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息变成影响，因
此，前述的预测性信息与受评对象的改日试验规画情况可能存在各异。
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科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
的泥土配置淋洗装备与配置药剂、难降解废水处理装备等中枢家具达到行业最初水平。已承担许
多流域水环境治理与生态配置和医药、化工、农药、钢铁等不同业业工业欺压步地配置面容。
社会方面，公司职工引发机制、培养体系十分健全，东谈主员安稳性较高。
公司治理方面，公司为 A 股上市公司，按照联系法律、律例建立了健全、完善的公司治理结构，
包括鞭策大会、董事会、监事会和公司规画层。公司竖立策略发展部、风险料理部、投资勾引部
等部门，各部门零丁启动、权责了了，并在财务管帐料理、财务预算、投融资采购和招投标、担
保、关联往来、春联（分）公司的料理、公司信息裸露等方面制定了较为完善的里面抵制轨制，
形成了范例的料理体系。公司策略方面，招商公路坚抓做事国度策略和行业发展需求，以“中国
最初的交通科技基础设施投远程理做事商”为策略地方，效用打造行业最初的基础设施投远程理
平台。总体来看，公司内控轨制较为完善，治理结构健全，发展策略合适国度策略和公司规画目
标。
外部支抓
公司控股鞭策招商局集团是大型央企，实力浑朴，或者在面容资源、业务拓展、资金安排及老本运营等
方面赐与公司有劲支抓。
公司控股鞭策招商局集团是国务院国资委全额出资的大型中央企业，业务波及交通运载及接洽基
础设施建设、金融投资与料理、房地产勾引与规画等，旗下领有招商口岸、招商汽船、招商公路、
招商银行、招商蛇口以及招商老本等一批公司，空洞实力浑朴。交通运载系招商局集团三大中枢
主营业务之一，公司看成招商局集团公路运载的蹙迫运营平台，或者在面容资源、业务拓展、资
金安排及老本运营等方面得到招商局集团的纵容支抓。具体来看，招商局集团通过下属子公司在
资金假贷等方面赐与公司资金方面的有劲支抓；同期，公司在进行境内、境外业务延迟时，不错
分享招商局集团的业务资源，有助于公司较为快速地兑现外乡布局及国际做事拓展。
评级论断
说七说八，中诚信国际评定“招商局公路集聚科技控股股份有限公司 2025 年面向专科投资者公
勾引行科技立异可续期公司债券（第一期）”信用品级为 AAAsti。
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科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附一：招商局公路集聚科技控股股份有限公司股权结构图及组织结构图（截
至 2025 年 6 月末）
贵府起首：公司提供
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附二：招商局公路集聚科技控股股份有限公司财务数据及主要办法（兼并口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6
货币资金 437,519.10 893,116.95 924,972.48 1,035,935.23
应收账款 176,695.99 185,953.89 172,486.91 182,076.24
其他应收款 62,602.66 83,970.58 100,276.15 130,889.26
存货 31,083.49 36,748.70 33,870.63 41,046.34
弥远投资 4,684,143.05 4,675,937.94 5,416,839.43 5,570,769.17
固定钞票 114,061.28 237,165.43 227,796.60 218,198.26
在建工程 149,174.36 30,625.76 50,819.33 63,891.45
无形钞票 5,153,657.37 9,202,423.20 8,535,376.82 8,359,375.98
钞票统统 11,493,855.94 15,748,224.06 15,916,949.36 16,043,871.73
其他应酬款 220,781.19 208,160.65 182,055.15 484,668.36
短期债务 438,331.82 1,103,329.94 993,051.32 1,062,300.36
弥远债务 3,860,413.65 5,672,332.22 5,334,848.77 5,184,035.89
总债务（转化前） 3,573,771.00 6,099,135.92 5,737,116.04 5,649,841.30
总债务 4,298,745.47 6,775,662.17 6,327,900.09 6,246,336.25
净债务 3,864,808.14 5,885,524.15 5,409,123.59 5,214,510.13
欠债统统 4,726,438.06 7,534,400.90 7,038,764.31 7,207,655.29
整个者职权统统 6,767,417.88 8,213,823.16 8,878,185.05 8,836,216.45
利息支拨 116,712.59 131,514.61 184,061.85 79,670.84
营业总收入 829,709.00 973,135.50 1,271,100.40 566,319.29
规画性业务利润 124,372.66 169,352.69 168,235.60 72,580.48
投资收益 346,277.11 598,822.31 499,815.85 235,291.91
净利润 525,284.05 721,613.34 593,614.04 284,540.04
EBIT 584,574.11 723,479.99 764,063.55 --
EBITDA 783,104.44 980,431.39 1,195,663.48 --
规画行径产生的现款流量净额 387,805.28 443,762.13 712,077.34 291,458.89
投资行径产生的现款流量净额 -418,942.13 40,462.50 -168,807.76 8,088.94
筹资行径产生的现款流量净额 -172,885.61 -28,508.74 -516,324.17 -185,860.79
财务办法 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6
营业毛利率（%） 35.06 36.96 34.09 34.00
时代用度率（%） 20.49 19.58 20.92 20.65
EBIT 利润率（%） 70.46 74.35 60.11 --
总钞票收益率（%） 5.48 5.31 4.83 --
流动比率（X） 1.24 0.84 0.92 0.85
速动比率（X） 1.21 0.82 0.90 0.83
存货盘活率（X） 20.42 18.09 23.73 19.96*
应收账款盘活率（X） 5.25 5.37 7.09 6.39*
钞票欠债率（%） 41.12 47.84 44.22 44.92
总老本化比率（%） 41.13 47.11 43.13 42.92
短期债务/总债务（%） 10.20 16.28 15.69 17.01
经转化的规画行径产生的现款流量净额/总债务（X） 0.06 0.05 0.08 --
经转化的规画行径产生的现款流量净额/短期债务（X） 0.59 0.28 0.52 --
规画行径产生的现款流量净额利息保障倍数（X） 3.32 3.37 3.87 --
总债务/EBITDA（X） 5.49 6.91 5.29 --
EBITDA/短期债务（X） 1.79 0.89 1.20 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 6.71 7.45 6.50 --
EBIT 利息保障倍数（X） 5.01 5.50 4.15 --
FFO/总债务（X） 0.08 0.06 0.07 --
注：1、中诚信国际分析时将其他流动欠债科办法有息部分转化至短期债务，将弥远应酬款科办法有息部分转化至弥远债务；“总债务（转化
前） “--”暗示不适用或数据不可比，带*办法还是年化处理。
”统计口径不含其他职权器用及利息计提等；2、
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科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附三：基本财务办法的计较公式
办法 计较公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往来性金融欠债+应
短期债务
付单子+一年内到期的非流动欠债+其他债务转化项
弥远债务 弥远借款+应酬债券+租出欠债+其他债务转化项
总债务 弥远债务+短期债务
经转化的整个者职权 整个者职权统统-羼杂型证券转化
老本结构 钞票欠债率 欠债总和/钞票总和
总老本化比率 总债务/（总债务+经转化的整个者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 老本化利息支拨+用度化利息支拨+转化至债务的羼杂型证券股利支拨
债权投资＋其他职权器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋弥远股权
弥远投资
投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款+应收款项融资转化项）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
规画成果 （应收账款平均净额+应收款项融资转化项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均
现款盘活天数 净额×360 天/营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-应酬账款平均净额
×360 天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入
时代用度统统 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
时代用度率 时代用度统统/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索取保
规画性业务利润 险合同准备金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-非经
盈利材干
常性损益转化项
EBIT（息税前盈余） 利润总和+用度化利息支拨-非往往性损益转化项
EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形钞票摊销+弥远待摊用度摊销
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
规画行径产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他弥远钞票支付的现款
经转化的规画行径产生的现款流量
中老本化的研发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和羼杂型证
现款流 净额
券股利支拨
经转化的规画行径产生的现款流量净额-营运老本的减少(存货的减少+规画性应收
FFO
面容的减少+规画性应酬面容的增多)
EBIT 利息粉饰倍数 EBIT/利息支拨
EBITDA 利息粉饰倍数 EBITDA/利息支拨
偿债材干
规画行径产生的现款流量净额利息
规画行径产生的现款流量净额/利息支拨
粉饰倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索取保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业
务的接洽企业专用；2、证据《对于矫正印发 2018 年度一般企业财务报表样式的见知》（财会[2018]15 号），对于未施行新金融准则的企业，
弥远投资计较公式为：“弥远投资=可供出售金融钞票+抓有至到期投资+弥远股权投资”；3、证据《公勾引行证券的公司信息裸露解说性公告
第 1 号——非往往性损益》证监会公告[2023]65 号，非往往性损益是指与公司正旧例画业务无径直关系，以及虽与正旧例画业务接洽，但由于
其性质止境和偶发性，影响报表使用东谈主对公司规画功绩和盈利材干作念出正常判断的各项往来和事项产生的损益。
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科技立异可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附四：信用品级的标志及界说
主体品级标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的材干较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的材干一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的材干较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的材干较地面依赖于细致的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的材干相配依赖于细致的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，暗示略高或略低于本品级。
中弥远债项品级标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于细致的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相配依赖于细致的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，暗示略高或略低于本品级。
中弥远科技立异债券信
含义
用品级标志
AAAsti 科技立异债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AAsti 科技立异债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
Asti 科技立异债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBBsti 科技立异债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BBsti 科技立异债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
Bsti 科技立异债券安全性较地面依赖于细致的经济环境，信用风险很高。
CCCsti 科技立异债券安全性相配依赖于细致的经济环境，信用风险极高。
CCsti 基本不可保证偿还科技立异债券。
Csti 不可偿还科技立异债券。
注： 除 AAAsti 级、CCCsti 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”“－”标志进行微调暗示略高或略低于本品级。
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零丁·客不雅·专科
地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼
邮编：100010
电话：+86（10）6642 8877
传真：+86（10）6642 6100
网址：www.ccxi.com.cn
Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District,
Beijing
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