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10月31日公告，2024年前三季度竣事营业收入（259.56亿元，-1.33%），归母净利润（7.26亿元，-29.56%），扣非归母净利润（6.82亿元，-19.62%）；毛利率（12.04%，-0.06pcts），净利率（3.15%，-1.09pcts），ROE（摊薄）（1.82%，-0.82pcts）。2024年Q3公司竣事营业收入（74.09亿元，-13.18%），归母净利润（1.31亿元，-57.01%）。

点评

一、操办界限保执踏实，归母净利润短期承压，存货界限达历史最高

从利润表来看，2024年前三季度竣事营业收入（259.56亿元，-1.33%），归母净利润（7.26亿元，-29.56%），扣非归母净利润（6.82亿元，-19.62%）。全体营业收入界限保执踏实，归母净利润下滑光显，主如果三方面原因形成，一是投资收益同比减少2.56亿元，二是财务用度同比增多1.66亿元，三是由于售后保险任务增多，销售用度同比增多6900万元所致。

毛利率（12.04%，-0.06pcts），净利率（3.15%，-1.09pcts），毛利率小幅下跌，净利率波动较为光显，主要受到投资收益减少，财务用度大幅增多影响所致。用度方面，销售用度（4.39亿元，+18.62%），惩办用度（10.46亿元，-3.86%），研发用度（3.36亿元，-16.49%），财务用度（2.99亿元，+125.36%），财务用度大幅增多，主如果两方面原因形成，一是带息欠债界限增多，利息用度增多；二是汇兑收益减少。投资净收益（1.19亿元，-68.32%），同比大幅减少，主要系上期转让股票、购买结构性入款取得投资收益，本期无此事项。

资产欠债表方面，货币资金（36.70亿元，-56.22%），同比下跌光显，主要系分娩操办支拨增多所致。应收账款（303.12亿元，+44.76%），同比增多光显，主要系部分款项未到回款期所致。存货（402.27亿元，+35.61%），达到历史最高水平，主要系订单增多，家具参加增多所致。

现款流量表方面，操办行径产生的现款流量净额（-172.76亿元，-29.06%），主要系一是收到客户预支款减少，二是采购物质支拨增多所致。投资行径产生的现款流量净额（-20.50亿元，-25.18%），主要系上期出售股票及办理结构性入款收到款项，本期无此事项。筹资行径产生的现款流量净额（146.20亿元，+27.34%），主要系流动资金借款增多所致。公司本施展期现款及现款等价物减少47.06亿元。

2024Q3，公司竣事营业收入（74.09亿元，-13.18%），环比下跌39.65%，归母净利润（1.31亿元，-57.01%），环比下跌70.12%，营业收入，单季度归母净利润下滑光显。主要系三方面原因形成，一是财务用度增多，二是税金增多，三是售后保险任务增多，销售用度增多。

二、清晨公司盈利材干显赫晋升，南边公司短期操办事迹承压

证据公司2024年半年度施展露馅，公司主营业务分为三类：航空发动机及生息家具业务、外贸出口转包业务、非航空家具偏执他业务。主要家具和劳动有航空发动机及燃气轮机整机、部件，维修保险劳动以及航空发动机零部件出口转包等。公司家具用于为航空器、舰船提供能源。

从业务占比上看，航空发动机含生息家具是公司实足主营业务，占比接近94%。航空发动机及生息家具业求竣事收入（171.60亿元，+4.02%），同比小幅增多，主如果客户需求增多，家具委派增多所致；外贸转包分娩业求竣事收入（10.04亿元，+11.02%），非航空家具偏执他（1.00亿元，-11.87%）。

公司的主要营业收入由西航公司（母公司）和旗下三大主机厂清晨公司、黎阳公司、南边公司孝顺，四大主机厂2024H1年主要操办情况如下：

母公司西航2024H1竣事营业收入（73.31亿元，+17.14%），竣事利润总和（4.79亿元，-2.64%）。营业收入闲隙增长，利润总和保执踏实。摈弃2024半年度施展期末，母公司已坚定条约，尚未奉行或尚未践约完成的收入金额149.75亿元，其中106.50亿元订单瞻望将于2024年下半年阐明收入，其余将于以后年度阐明收入。

清晨公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其主要分娩的中大推力航空发动机平时装备我国多款高性能军机，2024H1公司竣事营业收入（117.56亿元，+4.98%），利润总和竣事（3.76亿元，5.62%），营收与利润总和均保执小幅增长。从收入结构上看，航空发动机及生息家具业求竣事收入（113.26亿元，+4.72%）；外贸出口转包业求竣事收入（2.33亿元，+36.77%）；非航空家具偏执他业求竣事收入（0.03亿元，+51.46%）。

南边公司主要家具为涡轴发动机和活塞式发动机等，平时诓骗于各型号直升机，2024H1南边公司营业收入（21.14亿元，-16.80%）,利润总和（0.43亿元，-71.90%），利润总和下跌光显。从收入结构上看，航空发动机及生息家具业求竣事收入（20.07亿元，-17.08%），非航空家具偏执他业求竣事收入（0.08亿元，-34.40%），全体操办情况短期承压。

黎阳公司主要家具为三代中等推力航空发动机等家具，2024H1黎阳公司竣事营业收入（13.80亿元，+3.01%），营收界限保执踏实，利润总和（0.43亿元，+330.00%），利润总和同比增多三倍。从收入结构上看，发动机及生息家具业求竣事收入（13.25亿元，+2.54%），险些占据了黎阳公司一起营收开头，营业收入界限保执踏实，盈利材干逐渐体现。

总体来看，营业收入方面，四大主机厂除南边公司外均保执收入稳中有增，利润总和方面南边公司同比大幅下跌，黎阳公司盈利材干大幅提高。南边公司操办情况短期承压，黎阳公司后续盈利材干有望进一步晋升。

三、航空发动机龙头企业，聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇，加快追逐越过

航空发动机手艺是大国地位和概括国力的体现，是当代航白手艺的策略制高点，是当代国防不行或缺的热切骨子，亦然经济社会发展的热切支执。面前，航空发动机产业正处于新一轮科技立异、产业立异和军事立异交汇联动、高速发展的阶段，宇宙航空强国加紧布局和鼓励航空能源前沿手艺有计划，并已形成先发上风。环伺宇宙航空强国，好意思国自适合变轮回发动机已完成考据机研制、英国发布了航空零排放策略，无东谈主化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新手艺、新材料的诓骗齐在快速麇集量变。

公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业，加快追逐越过，不休晋升航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面，向自适合轮回、涡轮基组合应允声速能源、全电鼓励系统等宗旨发展。民用航空发动机方面，证据中国商飞市集预测年报（2022-2041年），到2041年，国内航空发动机市集价值将达到3,502亿好意思元。公司行为我国商用飞机能源中枢供应商，跟着国产大型客机、支线客机将加快适航取证，竣事交易告捷，将推动国产民用航空发动机成为公司援救产业。燃气轮机方面，国外环境及相近态势变化，同期国度忽视“双碳”策略目的，燃气轮机需求也随之加大，公司将迎来新的历史机遇期。

公司行为国内唯独约略研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空能源全体上市唯独平台，将深度受益于我国航空能源的发展大周期。

投资建议

2024Q3，公司营收和净利推崇基本适当市集预期，针对公司改日的发展，咱们有如下不雅点：

① 2024年前三季度，营业收入保执踏实，归母净利润受时间用度增多影响出现波动，其中单季度环比光显下滑，公司存货界限达到历史最高或预示下流订单需求饱胀，公司改日操办事迹有望赢得改善。

② 旗下主机厂操办情况出现互异化发展，除南边操办事迹短期承压外其余三大主机厂均保执踏实发展，其中黎阳盈利材干显赫晋升，跟着改日各在研发动机型号批产放量，公司事迹有望进一步晋升。

③ 公司行为航空发动机龙头企业，同期亦然国内唯独约略研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期，在军、民航空市集需求的“双轨”运行下，改日有望永恒受益。

基于以上不雅点，咱们瞻望公司2024-2026年的营业收入分辨为459.64亿元、533.53亿元和629.25亿元，归母净利润分辨为10.70亿元、13.85亿元及17.95亿元，EPS分辨为0.40元、0.52元、0.67元，咱们看护买入评级，目的价60.00元，对应2024-2026年预测EPS的150倍、115倍、及90倍PE。

风险提醒: 原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏不雅环境波动导致市集需求下跌等，家具委派不足预期等。

盈利预测：

投资有风险 入市需严慎

中航证券有计划是以“立足军工、作念深高技术”为中枢，经受深度产业贯穿头行动，表里兼修打造佳构特点有计划业务。有计划所由五次赢得新资产机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，效能打造总量（宏不雅策略等），军工关系的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同期要点兼顾“十四五”国度策略宗旨，布局新兴产业和大破钞等领域。

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张超（证券执业文凭号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门入伍八年，有一线航行戎行航空保险教诲，后在空装某部从事总体论证职责，熟谙飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海关系领域，熟谙火器装备科研分娩体系及国表里军工产业和政策变化；2016-2018年新资产第一团队中枢成员，2016-2018年水晶球第一团队中枢成员。

方晓明（证券执业文凭号：S0640120120034），中航证券有计划所军工行业分析师，清华大学工程力学与航天航空专科学士、经济学专科双学士，航天航空学院航行器联想专科硕士；具备两年军工行业股权投资教诲，关爱航空航天领域。

fangxm@avicsec.com

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对外发布时期：2024年11月18日

（转自：中航军工有计划）现金九游体育app平台